贵州轮胎(000589.CN)

黔轮胎A:原材料价格上涨,3季度毛利率持续下滑

时间:10-10-31 00:00    来源:天相投资

2010年1-9月公司实现营业收入44.85亿元,同比增长33.26%;归属母公司所有者的净利润11,086.32万元,同比下滑46.76%,EPS为0.44元。3季度公司实现营业收入16.80亿元,同比增长29.47%,环比增长8.23%;归属母公司所有者的净利润3,493.56万元,同比下滑63.61%,环比下滑12.42%,EPS为0.14元。

3季度综合毛利率持续下滑。1-9月公司综合毛利率为15.71%,同比下降5.82个百分点;3季度公司综合毛利率为14.28%,同比下降8.52个百分点,环比下降3.59个百分点。公司产品主要原材料为天胶,受原材料价格上涨影响,公司毛利率自年初以来持续下滑。考虑原材料及价格明显上升带来的成本压力,我们预计公司4季度综合毛利率或将继续下滑。

期间费用率仍维持在11%左右的历史平均水平。1-9月公司期间费用率为10.84%,同比下降0.66个百分点。3季度公司期间费用率为10.56%,同比下降0.29个百分点,环比下降1.07个百分点。其中,销售费用率为4.00%,同比下降0.62个百分点,环比下降0.86个百分点;管理费用率为4.65%,同比上升0.45个百分点,环比下降0.36个百分点;财务费用率为1.91%,同比下降0.12个百分点,环比下降0.15个百分点。

产品结构优化增强公司对成本上升的抵抗能力。公司主营产品为全钢载重子午胎、半钢载重子午胎和斜交胎,2010年1-6月,分别实现销售收入16.64亿元、0.23亿元和10.68亿元,同比分别增长39.01%、-46.91%、37.14%。公司在保证产品销售收入总体增长的同时,进行战略调整逐渐加大全钢载重子午胎的销售力度。公司110万条高性能全钢子午胎生产线技术改造项目也在有序展开,项目预计总投资6.7亿元,目前已投入0.32亿元,完成工程的10%。此外,根据《轮胎产业政策》,到2015年载重车胎子午化率将达到90%,公司也将因此受益。

盈利预测、投资建议和风险。预计公司2010-2012年EPS分别为0.54元、0.60元和0.74元,以10月22日收盘价13.72元计算,对应的动态PE分别为23倍、20倍和17倍,考虑明显上升的成本压力,我们维持公司投资评级为“中性”。公司风险主要体现在原材料价格超预期上涨风险以及轮胎销量明显下滑风险等。