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黔轮胎A:毛利率继续下降,细分市场优势凸现

发布时间:2010-10-26    研究机构:国信证券

10年前三季公司主营业务收入44.8亿元,同比增长33.3%;净利润1.11亿元,同比下降47.6%。每股收益为0.44元,第三季度每股收益为0.14元,符合我们的预期。10年前三季度公司净资产收益率为8.58%,同比下降7.61个百分点。

第三季度公司主营收入环比上升8.2%;毛利率为14.3%,环比下降3.6个百分点;主营业务利润环比下降13.5%。收入环比上升的主要原因是公司产品80%以上销往维修市场,在轮胎行业整体市场需求格局调整时,受影响相对较小。毛利率下降的主要原因是原材料天然橡胶价格的价格不断上升,海关天然橡胶进口实际价格显示:6月份,天然橡胶价格为3156美元/吨,突破了08年的高点。随着10月天然橡胶期货价格的创新高,预计未来海关进口天然橡胶的实际价格将继续上升,对公司的成本形成巨大压力。

10年公司产能为603万条,其中全钢胎产能达到290万条,斜交胎240万条。上半年轮胎产量为277万条,同比增长16.7%,是公司收入增长的重要来源。其中子午胎144万条,同比增长27.6%,毛利率为15%;斜交胎133条,同比增长6.9%,毛利率为19%。全钢胎与斜交胎成为公司业绩的两大支柱。全钢胎一直是公司主导的盈利品种,具有较高的毛利率,也是公司产能扩张的首选。在斜交胎上,坚持经营毛利率水平较高的品种,比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎、军用胎。使得在行业纷纷淘汰斜交胎产能的前提下,公司斜交胎业务能够获得较高的毛利率,成为业绩的重要支撑。

公司依托汽车行业和工程机械行业需求增长,迎来盈利规模扩大,公司在行业上市公司中排名第一的毛利率水平支撑了业绩的持续增长。我们预计公司10、11年EPS分别为0.65元、0.7元,股价对应10年的PE为21.2倍。考虑到国内A股市场PE为19.4倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,但成长空间较大,公司作为行业前十大公司,能分享较多的成长空间,维持“谨慎推荐”评级。

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