贵州轮胎(000589.CN)

黔轮胎A:上半年业绩同比下滑30%

时间:10-08-24 00:00    来源:天相投资

2010年1-6月,公司实现营业收入28.05亿元,同比增长35.63%;归属母公司所有者的净利润7,592.76万元,同比下滑32.36%,EPS为0.30元。2季度公司实现营业收入15.52亿元,同比增长35.29% , 环比增长23.91% ; 归属母公司所有者的净利润3,966.94万元,同比下滑59.42%,环比增长10.07%,EPS为0.16元。

预计公司2010年全年营业收入同比增长15%左右。公司产品主要面向售后市场,上半年公司营业收入同比增长了35.63%,这一方面受益于汽车保有量的持续增长,另一方面也有09年上半年基数较低的影响因素(公司2009年上半年、下半年营业收入分别为20.68亿元、26.69亿元)。下半年,尽管汽车市场销量环比下滑预期较为明确,不过考虑公司产品主要面向售后市场,预计其受影响程度要小于配套整车厂的轮胎企业。我们预计公司2010年全年收入增速约为15%。

公司产品结构优化稳步趋进。2010年1-6月,公司主营产品中,全钢载重子午胎、半钢载重子午胎、斜交胎分别实现销售收入16.64亿元、0.23亿元和10.68亿元,同比分别增长39.01%、-46.91%、37.14%,毛利率分别为15.32%、-0.88%、19.04%。

公司在保证产品销售收入总体增长的同时,逐渐的减少盈利能力较弱的半钢载重子午胎销售额,并加大全钢载重子午胎的销售力度。此外,公司110万条高性能全钢子午胎生产线技术改造项目也在有序展开,项目预计总投资6.7亿元,目前已投入0.32亿元,完成工程的10%。

上半年公司综合毛利率下降5个百分点。1-6月,公司综合毛利率为16.57%,同比下降4.72个百分点;2季度公司综合毛利率为17.86%,同比下降5.30个百分点,环比上升2.89个百分点。

在主要原材料天胶价格持续上升然后保持高位震荡的背景下,公司毛利率下滑在我们预期内。我们预计,公司的成本压力短期内或难以缓解,预计2010年全年毛利率在16%左右,同比下降约8个百分点。

上半年公司期间费用率保持相对稳定。1-6月,公司期间费用率为11.01%,同比下降0.89个百分点。其中,销售费用率为4.59%,同比下降0.28个百分点;管理费用率为4.65%,同比上升0.37个百分点;财务费用率为1.77%,同比下降0.98个百分点。公司期间费用率保持相对稳定。

我们下调公司盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.52元、0.61元和0.75元,以8月23日收盘价12.25元计算,对应的动态PE分别为24倍、20倍和16倍,考虑明显上升的成本压力,我们下调公司投资评级为“中性”。公司风险主要体现在原材料价格超预期上涨风险以及下半年销量明显下滑风险等。