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黔轮胎A:EPS0.14元,毛利率环比大幅下降

发布时间:2010-04-27    研究机构:国信证券

10 年第一季度EPS 为0.14 元,同比增长26%。

10 年第一季度公司主营业务收入12.53 亿元,同比增长36.1%;同期归属母公司的净利润0.36 亿元,同比增长26%。每股收益为0.14 元。收入上升是净利润增长的主要原因。10 年第一季度公司净资产收益率为2.32%,同比略有下降。

1Q 毛利率为15%,同比下降4%,环比下降15.3%。

公司10 年第一季度公司的EPS 为0.14 元,略高于09 年第一季度的0.11 元,大幅低于09 年第四季度的0.6.元。主要原因是毛利率下降。第一季度毛利率为15%,同比下降4 个百分点,环比下降15.3 个百分点。毛利率下降的主要原因是天然橡胶价格大幅上涨推动成本快速上涨。数据显示,10 年第一季度天然橡胶进口平均价格为2677 美元/吨,比09 年第一季度同提高85%,比09 年第四季度平均价格环比上涨28%。

全钢胎产能扩张是未来业绩的增长点,斜交胎成为业绩支撑之一。

09 年公司产能520 万条,其中全刚胎为200 万条,新增产能为全刚胎40 万条。2010 年公司产能为600 万套,其中全钢胎产能达到280 万套。预计2012 年全刚胎产能达到400 万条,新建的110 万套全钢胎项目将成为未来业绩的主要增长点。全钢胎产能扩张是未来业绩增长的主要动力。公司在斜交胎细分品种上,坚持把握市场动态,经营毛利率水平较高的品种,比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎、军用胎。09 年,斜交胎毛利率达到16%,同比提高3 个百分点。在行业纷纷淘汰斜交胎产能的前提下,公司斜交胎业务获得较好发展,成为业绩的重要支撑。

美对中国乘用车和轻卡轮胎征收高额特保关税,对公司的影响很小。

美国针对中国乘用车和轻卡轮胎征收高额特保关税,对于公司来说,影响相对很小。主要原因有两方面,一是公司出口占比相对较小,06 年以来公司出口收入占主营业务收入的比重约19%。另一方面,公司仅50 万套半钢胎产能,而且在新建110 万套全钢胎产能的时候,彻底的淘汰了这50 万套半钢胎产能。因此从公司自身产能来看,特保案对公司未来基本没有影响;考虑到特保案导致的出口转内销、产品线调整等对公司的影响,目前不能详细的测算。

近四年公司毛利率水平为行业第一位数据显示,05年之后公司的毛利率水平一直保持上市公司第一的水平。毛利率水平在行业内的排名第一,主要依托公司经营稳定,新投产的生产线技术成熟、质量稳定、品牌经营较好。对于原材料的采购、储备把握较好,把成本控制在较低的水平。对于竞争激励的轮胎行业来说,做到产能扩展兼顾质量、材料采购稳定成本这两点,是很难的。另外,公司在细分品种上,坚持把握市场动态,经营毛利率水平较高的品种,比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎。在行业竞争激烈的前提下,把细分市场做好,保持公司的稳健经营。

预计10年、11年EPS分别为0.9元、0.95元,维持“谨慎推荐”的投资评级公司依托汽车行业和工程机械行业需求增长,迎来盈利规模扩大,公司在行业上市公司中排名第一的毛利率水平支撑了业绩的持续增长。我们预计公司10、11年EPS分别为0.9元、0.95元。考虑到国内A股市场PE为23倍,国外轮胎行业平均PE约23倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,但成长空间较大,维持“谨慎推荐”评级。

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