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黔轮胎A:2009年eps1.42元好于预期,2010年成本压力大

发布时间:2010-03-08    研究机构:天相投资

2009 年1-12 月,公司实现营业收入47.37 亿元,同比增加8.31%;实现营业利润4.73 亿元,同比增长9.3 倍;实现归属上市公司股东净利润3.6 亿元,同比增长6 倍;摊薄每股收益1.42 元;每10 股派2.5 元(含税)。2009 年10-12 月,公司实现营业收入13.72 亿元,环比增加5.74%;实现营业利润1.97 亿元,环比增长51.63%;实现归属上市公司股东净利润1.52 亿元,环比增长58.45%;摊薄每股收益0.60元。

持续优化产品结构,提高盈利能力。2009 年,公司生产轮胎517.29 万条,同比增长13.12%,其中载重子午胎226.48万条,同比增长39.89%。公司持续增加毛利率较高的全钢载重子午胎业务,稳步缩减斜交胎业务,不断提高产品子午化率。2009 年,公司全钢胎实现营业收入26.58 亿元,同比增长31.45%,半钢胎和斜交胎分别实现营业收入0.89 亿元和18.95 亿元,分别同比下滑31.36%和1.14%。2010 年,公司将继续推进高性能全钢胎生产线技改项目和10 万条全钢重卡项目,公司全钢胎产品平均毛利率在30%以上,约为斜交胎毛利率的2 倍,产品结构的进一步优化有利于公司提高盈利能力和竞争能力。

2010 年将面临原材料价格上涨压力。2009 年公司毛利率24.06%,创历史新高,主要原因是1)受金融危机影响,天然橡胶等原材料价格从2008 年4 季度至2009 年上半年持续低位徘徊,公司生产成本大幅下降;2)四万亿投资带动基础设施建设、公路运输等领域快速增长,公司产品中毛利率较高的全钢载重子午胎需求大幅增加。2009 年3 季度开始,占公司成本比重50%左右的天然橡胶价格持续上行,经过测算,2009 年天胶均价约为16000-17000 元/吨,而预计2010年将达到或超过23000-24000 元/吨,公司2010 年将面临较大的成本压力,毛利率有下降风险,我们预计2010 年公司毛利率为18.25%,同比下降约6 个百分点。

盈利预测。预计公司2010-2011年EPS分别为0.92元、0.96元,3月5日收盘价18.42元,对应动态PE分别为20倍、19倍,公司目前估值基本处于合理区间,暂维持公司“增持”评级。

风险提示。1)原材料价格上涨超出预期;2)汇率波动风险。

申请时请注明股票名称