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黔轮胎A2009年三季报点评:EPS0.84元再创新高,单季度收入、毛利率环比增速放缓

时间:09-10-23 00:00    来源:国信证券

09 年前三季度EPS 为0.82 元,达到历史最高水平。

09 年前三季度公司主营业务收入33.65 亿元,同比上升0.9%;同期归属上市公司股东的净利润2.08 亿元,同比增长165%。每股收益为0.82 元,达到历史最高水平。净利润大幅增长的主要原因是产品综合毛利率大幅提升,09 年前三季度产品综合毛利率为21.5%,同比提高7.7 个百分点。前三季度净资产收益率为15.02%,比去年同期提高6.3 个百分点。

第三季度 EPS0.38 元,环比增长15%,收入毛利率继续提升是主因。

09 年第三季度公司的主营收入为13.0 亿元,环比增长13.1%。归属母公司的净利润为0.96 亿元,EPS 为0.38 元,环比增长14.8%。净利润大幅增长的主要原因是收入、毛利率继续提升。第三季度公司的综合毛利率为22.8%,环比提高0.6 个百分点。我们发现单季度收入和毛利率的提升数度放缓,主要原因是以天然橡胶、合成橡胶为主导的原材料在全球需求恢复的带动下价格持续上涨,同时行业产能扩张及美国对中国轮胎行业征收高额特保关税使得竞争加剧。

全钢胎产能扩张是未来业绩的增长点,斜交胎成为业绩支撑之一。

公司 09 年公司产能520 万条,其中全刚胎200 万条。即将建成投产的全刚胎80 万套产能为10、11 年业绩的主要增长点,同时70 万套全刚胎产能规划也将成为未来业绩的增长点。公司在斜交胎细分品种上,坚持把握市场动态,经营毛利率水平较高的品种,比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎、军用胎。在行业纷纷淘汰斜交胎产能的前提下,公司斜交胎业务获得较好发展,成为业绩的重要支撑。09 年上半年,斜交胎毛利率达到22%,同比提高15 个百分点,比全刚胎的毛利率还略高。未来斜交胎业务也将成为公司稳健经营的支撑之一。

美对中国乘用车和轻卡轮胎征收高额特保关税,对公司的影响较小。

美国针对中国乘用车和轻卡轮胎征收高额特保关税,对于中国轮胎行业影响较大。对于公司来说,影响相对较小。主要原因有两方面,一是公司出口占比相对较小,06 年以来公司出口收入占主营业务收入的比重约19%。

另一方面,公司仅50 万套半钢胎产能,在金融危机时,对美国的出口就已经下降很多,此次特保调查对公司的出口业务基本没有造成更多的影响。

至于出口受阻导致的出口转内销对公司的影响,目前不能详细的测算。

预计 09 年EPS 为1.0 元,维持“谨慎推荐”的投资评级。

公司依托行业复苏迎来阶段性的高盈利能力,公司在行业上市公司中排名第一的毛利率水平支撑了业绩的大幅增长。我们预计公司09、10、11 年EPS 分别为1.00元、1.10.元、1.15 元。考虑到国内A 股市场PE 为25 倍,国外轮胎行业平均PE约23 倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,但成本较低、成长的空间较大,给与动态PE 为20 倍,目标价格约20-22 元。维持“谨慎推荐”评级。