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黔轮胎A:行业或将步入平稳增长期,公司未来稳步发展

发布时间:2009-08-14    研究机构:长江证券

事件描述

公司于今日公布2009 年半年报,2009 年上半年公司实现营业总收入206791.28 万元,同比下降-0.83%,营业利润14609.40 万元,同比增长163.10%,实现归属于母公司净利润11224.53 万元,同比增长122.22%,基本实现每股收益0.44 元。

事件评论

第一, 公司各项业务毛利率大幅提升,业绩同比大幅增长

2009年上半年,公司共生产轮胎237.30万条,同比增长8.55%;其中,子午线轮胎113.23万条,同比增长13.07%;斜交轮胎(工程及特种轮胎)124.07万条,同比增长4.72%。实现营业总收入20.67 亿元,同比减少0.83%;其中,全钢载重子午线轮胎实现销售收入11.97 亿元,同比增长15.91%;斜交轮胎(工程及特种轮胎)实现销售收入7.79 亿元,同比减少15.70%。实现净利润1.12亿元,同比增长122.22%。

公司今年上半年业绩实现大幅增长的主要原因是主营业盈利能力与上年相比发生较大变化,轮胎产品毛利率较去年同期上升6.59%,其中斜交轮胎毛利率较上年同期上升14.62%。毛利率上升的主要原因是:国内投资和消费需求回暖,橡胶等主要原材料价格较去年同期大幅降低,公司产品结构调整战略的实施取得显著效果,产品销售基本恢复到去年同期水平,毛利率明显上升。

第二,轮胎下游需求持续回暖,天然橡胶和合成橡胶价格开始反弹。轮胎毛利率有可能下滑

中国成为世界轮胎生产大国,轮胎子午化率不断提升

轮胎是汽车、工程车、农用车等最重要的组成部分之一。根据胎体结构的不同,轮胎可以划分为斜交线轮胎和子午线轮胎两大类。斜交线轮胎属早期的轮胎品种,存在耗油量大、耐磨性低、寿命短等缺点,而子午线轮胎具有节能、高速行驶时安全性和舒适性好、耐用等优越性。近年来,在免征子午胎10%消费税、取消轮胎项目行政审批等优惠政策支持下,我国轮胎工业得到快速发展。目前中国的轮胎市场是全球增长最快的,市场规模约为80亿美元,占世界轮胎市场份额的9%。

我国已成为世界轮胎生产大国,轮胎产量和出口量均位居世界前列。近年来,随着我国公路、汽车、交通运输事业的不断发展,以及人民物质生活水平的不断提高,国内汽车轮胎,特别是子午线轮胎一直处于高速发展的状态,2002至2007年,国内轮胎产量年均增速超过18%,子午线轮胎产品的年均增速超过30%。2008年,受金融危机的影响,国内轮胎产量增速放缓, 同比仅增长6.06%,增幅下滑11.8%,而子午胎增速仅增长14.60%,下滑14.20%,国内轮胎子午化率超过75%。随着世界轮胎制造中心向以中国为首的亚洲市场转移,预计未来几年中国轮胎制造行业仍将保持较快增速度。

轮胎维修市场和配套市场均出现回暖迹象

国内轮胎企业的产品按照需求可以分为三类,即维修市场、配套市场和出口市场。在国内需求领域,维修市场上替换胎需求是配套用胎的两倍左右,占到了整个轮胎市场超过70%份额,汽车售后服务在轮胎行业的作用不可低估,国内维修市场相对稳定,毛利率和利润率处于较高的水平。维修市场的回暖会跟随国内投资加速导致物流及相关公路货运量的上升而迅速提升,我们可以看到我国公路货运量和公路货运周转率均出现反弹迹象。

国内轮胎企业还是以生产全钢子午胎和工程斜交胎为主,主要应用在载重客车和工程斜交胎领域,08年4季度受金融危机的影响,重卡和装载机需求处于低谷,在固定资产投资加速的刺激下,重卡和装载机的需求有望逐步回暖,09年1月我国装载机销量为3839台,同比下降57%,2月份装载机销量达到10744台,同比增长11%,3月份、4月份、5月份装载机销量分别为为16792台、14832台和12436台,同比下降幅度逐步缩窄。09年1月重卡销量为1.07万辆,同比下滑达到73%,为近几年来的销售低点,2月开始重卡销售逐步有所好转,受重卡和工程机械逐步回暖拉动,优势轮胎企业目前开工率达到100%,产销两旺,景气显著回升。

天然橡胶和合成橡胶较8月价格大幅回升,未来轮胎行业毛利率或将下滑

轮胎生产中,原材料包括天然橡胶、合成橡胶、钢丝、炭黑和帘子布等原材料,其中,天然橡胶和合成橡胶占总生产成本比例约达到50%左右。天然橡胶、合成橡胶的供应情况及价格波动对于轮胎公司的生产经营可能会产生重大影响。

自从去年年底国际原油价格一路下滑,与原油密切相关的国际橡胶价格也出现大幅回落(较最高点下跌超过50%),今年8月以来,天然橡胶和合成橡胶价格大幅反弹,轮胎行业毛利率将较上半年会有所回落,预计今年3季度和4季度轮胎行业毛利率将有所下滑,轮胎行业上半年景气高点时刻可能回复到平稳增长期。

第三,公司专营主业,未来稳健扩张全钢子午胎产能

公司作为贵州省内唯一一家轮胎企业,未来横向整合的机会比较少,主要在于自身稳健扩张。公司未来发展规划以扩大全钢子午胎产能为主,公司07 年起运用自有资金、银行贷款和短期融资券进行一期40 万套全钢子午胎技改,该项目于2008 年7~8 月顺利投产,公司二期80 万套全钢子午胎项目计划于2010 年投产,另外,公司计划新建70 万套全钢子午胎建设项目,未来公司全钢子午胎产能规模逐步扩大,待所有项目投产后,公司全钢子午胎产能规模将达到350 万套/年。且新建设一期和二期全钢载重子午胎主要针对中长途载重车,产品结构不断优化。公司主要做国内维修市场,产品质量高、退赔率相对于竞争对手低,公司毛利率显著高于竞争对手。

第四,估值与盈利预测

公司全钢子午胎、斜交胎毛利率较去年将有显著提升,公司专营国内轮胎维修市场,未来以内涵式扩张为主,逐步稳健扩张全钢子午胎产能,我们上调公司盈利预测,预计公司2009 年、2010 年、2011 年EPS 分别为0.803 元、0.888元和0.926 元,目前股价对应于2009 年、2010 年、2011 年动态PE 分别为15.81、14.30 和13.71,维持“推荐”评级。

第五,风险提示

未来天然橡胶和合成橡胶价格有可能进一步上涨,公司毛利率存在大幅下滑风险。

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