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黔轮胎A:盈利能力大幅提高 上半年EPS0.44元

发布时间:2009-08-14    研究机构:天相投资

2009 年1-6 月,公司实现营业收入20.68 亿元,同比小幅下降0.83%;营业利润1.46 亿元,同比增长163.1%;归属上市公司股东净利润1.12 亿元,同比增长122.2%;摊薄每股收益0.44 元。

营业收入回到去年同期水平。公司主要经营汽车轮胎的生产和销售,主要产品为全钢载重子午胎和斜交胎(包括工程胎和特种轮胎),分别占营业收入的58%和38%。2009 年上半年公司营业收入与去年同期基本持平,其中,全钢载重子午胎实现销售收入11.97 亿元,同比增长16%;斜交胎实现收入7.79 亿元,同比减少15.7%。

毛利率处于历史最高位,而期间费用率在历年平均水平。公司毛利率平均水平在15%左右,2009 年1 季度达到19%,而上半年提高到21.3%,同比提高了7.2 个百分点。一方面,下游需求自3 月份开始大幅转暖,公司大力士(公司三大品牌之一)全钢载重子午胎技改项目新增产能得到充分利用,单位固定成本下降,同时公司调整了斜交胎的产品结构,使斜交胎的整体毛利率上升了14.6 个百分点;另一方面,主要原材料天然橡胶、合成橡胶价格在上半年保持低位运行,稳定在1300~1700 美元/吨的水平,而公司主要面向替换市场(售后维修),议价能力较强,产品价格变化具有时间的滞后性和波动幅度小的特点。1-6 月,公司费用率11.9%,同比上升1.3 个百分点,基本处于公司历史平均水平,可见公司的成本费用管理能力是比较强的。

出口下降幅度小。1-6 月,公司出口轮胎3.69 亿元,占营业收入比17.83%,尽管受到金融危机的影响,但降幅并不明显,为,4.04%。我们认为美国针对我国的轮胎特保案对公司的影响不会太大(轮胎特保案主要是针对轻型车胎的)。

目前,公司仍有两个扩产项目,分别是80万条高性能载重子午胎技改项目和70万套全钢子午胎技改项目,考虑到汽车保有量的逐步上升以及公司在AM市场的品牌影响和市场地位,我们总体看好公司未来的发展。

盈利预测。天然橡胶价格近期反弹强劲,最新报价在2000美元/吨左右。我们之前已经考虑到这个因素,故维持公司盈利预测。预计公司2009-2010 年EPS 分别为0.71 元、0.69 元,前收价12.69元,对应动态PE 分别为17.9 倍、18.4 倍,维持公司“增持”评级。

风险提示。1)行业产能扩张迅速,公司可能面临产能过剩带来的一系列风险;2)原材料价格波动风险。

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