移动版

黔轮胎A:下半年进入平稳增长阶段,上调全年盈利预测

发布时间:2009-08-11    研究机构:国信证券

事项:8 月7 日,我们对黔轮胎A 进行了实地调研。对于市场上关心的公司在经营方面的主要事项,我们与公司进行了详细的沟通,现将交流结果整理如下。

评论:

公司 7 月份的经营状况维持前期的快速增长,单月EPS 维持在0.10 元。

公司 7 月份的经营状况维持了前期快速增长的态势。从成本来看,以天然橡胶、合成橡胶为代表的主要原材料价格基本上维持在前期的水平,成本占比较小的原材料价格上涨对成本的影响较小,相对稳定的成本对公司的经营有较好的支撑。从价格来看,主导产品全钢载重胎和斜交胎机械军工品种在需求旺盛的支撑下,价格基本上维持在前期的高位。从销售量来看,7 月份的销量维持了二季度较旺盛的态势,满负荷的生产节奏也没有使得库存增加。我们估计7 月份公司的EPS 约0.1 元,与第二季度的单月平均水平0.11 元持平。

公司 8 月初的发货速度略有放缓,井喷式增长将转变为平稳增长。

我们了解到,8 月初公司的发货速度略有放缓,增长进入平稳阶段。此次轮胎行业井喷式的复苏,对于竞争激烈的是橡胶轮胎行业来说,是10 年未见的景气高起。8 月份公司发货速度放缓,说明经过半年的景气高位经营,行业内的公司满负荷生产,使得供给大幅增加,在需求稳定增长的前提下,销量增长放缓是必然的态势。依托行业复苏带来的恢复性高增长已经暂告一个段落,下一阶段行业将进入相对平稳的增长阶段。

我们预计,第三季度公司销量能维持在稳定的格局上,第四季度销量的增速就取决于供给增加的幅度和出口转内销的增加幅度。考虑到轮胎行业产能过剩、特保案导致的出口下滑,对于第四季度的销量,我们保持谨慎乐观的态度。

美、巴两国对中国轮胎行业的特保调查,对公司的影响较小。

美国针对中国橡胶轮胎行业乘用车和轻卡轮胎产品的特保案调查搞得轰轰烈烈22 亿美元的金额,对于中国轮胎行业销售收入来说,占比约9%,对于出口比重60%的中国轮胎行业来说,更是影响重大。巴西对中国轮胎的特保调查,使得中国很多轮胎公司退出了巴西市场。美国此次如果把关税从3.4%-4.0%进口关税提高到55%,那么毛利率才20%左右的中国轮胎行业来说,也就意味着要放弃美国市场。由此产生的多米诺骨效应更是让中国轮胎企业后患无穷。

对于公司来说,影响相对较小。主要原因有两方面,一是公司出口占比相对较小,06 年以来公司出口收入占主营业务收入的比重约为19%,去年的双反调查对公司收入的影响在5-8%左右。另一方面,公司生产销售的45 万套半钢胎,在金融危机的时刻,对美国的出口就已经下降很多,此次特保调查对公司的出口业务基本没有造成更多的影响。两方面综合来看,这两项调查对公司经营的影响较小。

行业竞争格局将加剧。全钢胎因产能快速扩张毛利率可能下降,斜交胎成为公司的业绩支撑之一。

随着轮胎行业的复苏,有能力的企业纷纷兴建产能,许多淘汰的产能又开工,导致产能、产量快速增长,行业竞争加剧。尤其是公司的主导品种全钢胎,更是国内企业扩张的主要品种。公司09 年公司产能520 万条,其中全刚胎为200 万条,其中新增产能为全刚胎40 万条。即将建成投产的80 万套和计划建设的产能规划,均属于全钢胎品种。

同时快速的扩张的还包括佳通轮胎、杭州中策、橡胶轮胎……产能扩张导致的结果是竞争加剧、毛利率下降。

公司在斜交胎细分品种上,坚持把握市场动态,经营毛利率水平较高的品种,比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎、军用胎。在行业纷纷淘汰斜交胎产能的前提下,公司斜交胎业务依托较好的品牌优势、质量优势和细分优势,在竞争激烈的环境中保持较高的毛利率,成为公司的稳健经营的支撑之一。

预计 09 年下半年EPS 为0.36 元,上调全年EPS 为0.8 元,维持“谨慎推荐”的投资评级。

考虑到下半年公司销售放缓的影响,业绩较第二季度有所下滑。在毛利率维持在上半年的高位的假设下,我们预计下半年的EPS 约0.36 元,全年的EPS 约为0.8 元。对于10 年、11 年,公司业绩的增长主要来自新增的80 万套全钢胎业务的建成投产。我们预计公司10、11 年EPS 分别为0.85 元、0.90 元。考虑到国内A 股市场PE 为28 倍,国外轮胎行业平均PE 约23 倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,但成长的空间较大,给与动态PE 约20-23 倍,目标价格约16-18 元。维持“谨慎推荐”评级。公司详细的情况,请关注我们将要推出的公司深度报告。

申请时请注明股票名称