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黔轮胎:上游胶价稳定,下游需求增加

发布时间:2009-07-20    研究机构:光大证券

事件:黔轮胎公布09 年中期业绩预告,净利润同比增长约121%,实现每股收益约0.44 元。

公司中期业绩超出市场预期

09 年上半年,公司所用天胶的成本较低,而轮胎的价格下调有限,公司的净利率水平得到了大幅的提升,我们预计公司上半年的综合净利率为约6%。而公司的营业收入保持稳定,促进了上半年公司业绩的大幅增长。

尽管市场预期公司会有较好的收益,但每股约0.44 元的业绩仍然超出普遍预期。

天胶价格将继续下跌,3 季度成本稳定有保障

随着开割面积增大和单产增加,全球天胶供应将持续增大,预计09、10 年天胶的生产量分别为987、1061万吨,消费量分别为924、987 万吨,供应过剩分别为63、74 万吨。油价上涨可以推动天胶价格的上涨,但决定天胶价格的主要还是供求关系,在未来几年供过于求的局面下,胶价上涨将受到抑制。特别是以短期而言,随着全球割胶季节的到来,天胶供应将更加充足,从而压制胶价。

考虑到轮胎行业实际使用天胶的时点将会比采购时点滞后 2~3 个月,我们预计公司3 季度的天胶实现均价将仍保持14000 元左右的水平,从而能保障3 季度成本稳定。

随着出口和配套市场恢复,全钢子午胎供不应求的局面仍将延续

由于全钢子午胎出口和配套的比例占了约49%,09 年上半年出口处于一个恢复过程,而配套则处于一个波动的过程。随着下半年出口的恢复以及下游重卡和工程机械的环比产量增长,出口和配套需求的订单将比上半年增加,从而给轮胎行业营造一个较好的发展环境。

目前黔轮胎、风神股份、青岛双星的全钢子午胎都处于供不应求的状态。我们预计下半年这些具有品牌优势的公司,其全钢子午胎产品供不应求的局面仍将延续。

公司品牌优势及产品结构优势明显

公司的“前进”牌全钢子午胎在换配市场具有较高的品牌认知度,与“双钱”轮胎处于第一梯队,其价格也比其他公司同类产品高出约5%~10%。目前公司全钢子午胎产品专攻国内换配市场,其比例达到95%,远高于行业平均水平51%。

一般而言同一规格下轮胎应用的毛利率排序为:换配胎、出口胎、配套胎,因此换配胎占比较大的公司将获得超额收益。而黔轮胎的品牌优势及产品定位,保障了公司能获得行业内较高的毛利率水平。

维持“买入”评级

我们预计公司09 和10 年的EPS 分别为0.75 元、0.76 元。考虑到公司立足国内的换配市场,专攻全钢子午胎产品,品牌优势明显,维持公司“买入”评级。

对行业和公司更深入的情况了解可参考 2009.07.06 日推出的行业深度研究报告《轮胎行业深度报告——短期看估值洼地长期看品牌竞争》。

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