贵州轮胎(000589.CN)

黔轮胎A:业绩大幅增长超过历史最好水平

时间:09-07-14 00:00    来源:国信证券

09 年半年度EPS 为0.44 元,同比上升121%,环比上升184%。

公司 09 年半年度净利润约11,150 万元,EPS 为0.44 元。同比来看,08 年半年度净利润为5051 万元,EPS 为0.20元,同比上升121%。环比来看,09 年一季度公司净利润为2901 万元,EPS 为0.11 元,二季度环比增长184%。

同比环比的数据比较可以看到:09 年二季度,公司的业绩大幅增长。

09 年二季度EPS0.33 元,超过历史最好水平,主要原因是原材料价格大幅下降和需求快速复。

从历史数据来看,公司单季度业绩最好的是在07 年二季度0.12 元、08 年三季度0.11 元、09 年一季度0.11 元。09年二季度,公司EPS 为0.32 元,远远超过历史最高水平。

公司景气度高起主要有两个方面的原因:一是需求旺盛,随着宽松货币、财政政策的启动,预期向好,基建大力开工,汽车行业快速增长和机械行业景气恢复,拉动了轮胎行业的需求快速复苏。在行业旺盛需求的同时,公司产品价格保持在前期较高的位置。另一方面,轮胎行业主要原材料天然橡胶、合成橡胶的价格在09 年初下降了50%左右。公司地处东南亚主要产胶区附近收益明显,原材料成本下降直接使得09 年轮胎行业的成本下降、毛利率水平提升5%点左右。

近四年来公司毛利率水平为行业第一位08 年行业数据统计显示,公司销售收入居全国同行业第九位,上市公司中排名第五位。09 年,公司产能520 万条,其中全刚胎为200 万条,新增产能为全刚胎40 万条。公司未来增长主要依托全刚胎产能扩张,预计2012 年全刚胎产能达到280 万条。公司对其他轮胎品种采取细分优质品种的策略,经营利润高的工程胎、农业胎等。

纵向来看,从04 年开始公司的毛利率水平就一直低于20%,这是行业竞争越来越激烈的一个必然现象。横向来看,公司的毛利率水平一直保持在第三的水平,近四年来的数据显示,公司毛利率水平为行业第一位。

毛利率水平在行业内的排名提升,主要来源于公司经营稳定,新投产的生产线技术成熟、质量稳定、品牌经营较好。

对于原材料的采购、储备把握较好,把成本控制在较低的水平。对于竞争激励的橡胶轮胎行业来说,做到产能扩展兼顾质量、材料采购稳定成本这两点,是很难的。另外,公司在细分品种上,坚持把握市场动态,经营毛利率水平较高的品种,比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎。在行业竞争激烈的前提下,把细分市场做好,保持公司的稳健经营。

预计 09 年、10 年EPS 分别为0.65 元、0.68 元,维持“谨慎推荐”的投资评级

公司依托行业复苏迎来阶段性的高盈利能力,带来阶段性投资机会。我们预计公司09 中期、09、10、11 年EPS 分别为0.44 元、0.65.元、0.68 元、0.70.元。考虑到国内A 股市场PE 为26.6 倍,国外轮胎行业平均PE 约23 倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、份额较小,但成长的空间较大,给与动态PE 约23 倍,目标价格约13-15 元。维持“谨慎推荐”评级。