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黔轮胎A:预测半年报可能超预期,估值水平偏低

发布时间:2009-06-30    研究机构:中投证券

投资要点:

预测黔轮胎A中报EPS 在0.4-0.5,同比增加100%。业绩在经济下滑的情况下表现出反周期的特点,主要有2 个原因:

第 1:毛利率和固定成本比例接近,净利率绝对值小,因此收入变化不大的情况下,毛利率变动时净利率变动敏感。

第 2:产品和原料定价模式不一样:产品价格弹性小,下游需求较好的情况下变动不大;成本随油价上半年大幅下降。

市场担心油价上涨,天然橡胶大幅上涨会造成下半年像去年4季度那样的全行业亏损。对此我们认为:下半年业绩下降,但由于原料使用周期较长,加上全球供过于求决定了天胶涨幅有限,全年业绩压力不大,对应现在的估值水平16 倍仍然偏低。

假设下半年全部使用橡胶的成本都在 14000 元/吨,每年使用约7 万吨橡胶,每吨涨价约2000 元,下半年业绩减少0.2,因此下半年最差的情况黔轮胎业绩也在0.2 左右。如果原料库存周期较长,或天胶价格下降,业绩有可能超预期。

长期来看,80 万条新增产能有望提前在10 年中期投产,另外计划建设70 万条轻卡子午胎项目11 年投产,未来产量的增长可以弥补毛利率下滑的影响,另外,子午胎的产量超过总产量的50%后,公司可能获得15%的高科技企业优惠税率。

预测公司 09、10、11 年的EPS 分别为0.59、0.61、0.68,给与推荐的评级,目标价11-12 元。

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