贵州轮胎(000589.CN)

黔轮胎A:行业快速复苏,阶段性盈利高增长

时间:09-06-26 00:00    来源:国信证券

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2009 年6 月26 日6 月23 日,我们对黔轮胎进行了电话调研。对于市场上关心的公司在经营方面的主要事项,我们与公司进行了详细的沟通,现将交流结果整理如下。

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汽车行业复苏是橡胶轮胎行业发展的源动力,汽车行业的快速发展带动轮胎行业未来5 年平均10-15%的增速

08 年四季度开始的金融危机,使得国内的汽车行业发展受到很大的影响,但这种影响在积极政策的拉动下很快消除,09 年一季度汽车行业就开始走上了复苏之路。这一点可以从09 年1-5 月的汽车产销量数据上明确看到。

09 年1-5 月汽车产量约484 万辆,同比增长11%;同期汽车销量约496 万辆,同比增长14%。远远高于08 年全年的产量增长5%、销量增长6%的水平。

考虑到国外主要汽车公司在此次金融危机受到较大的冲击,对于国内汽车行业的发展来说,这是一次实现突破的重要契机。回顾国内汽车行业的发展步伐,03-08 年产销量同比增长速度平均约19%,汽车行业凭借这次金融危机在未来三、五内都可能保持10%以上的增幅,那么汽车行业的发展将是巨大的。

汽车行业的快速复苏及后续的增长,对于与汽车行业密切相关的行业的拉动是不可估量的。橡胶轮胎行业作为依托于汽车行业的产业之一,也将从汽车行业的复苏和发展中获得快速发展。根据橡胶工业协会“十一五”规划和预测,2010 年,我国轮胎总产量将达到约6 亿条,轮胎总产量、子午胎产量都将实现较快的增长,未来5年轮胎行业年均增速约10-15%。

天然橡胶为橡胶轮胎行业毛利率关键因素,行业集中度低和全刚胎产能集中释放使行业竞争激烈

轮胎的主要原材料是天然橡胶和合成橡胶(45-50%)、钢帘线(15%)、帘子布和炭黑;其中全刚胎天然橡胶比重高达45%。因此天然橡胶价格对公司利润率影响重大。06 年天然橡胶价格同比增长约47%,带动行业毛利率下降。08 年四季度,天然橡胶价格同比下降50%,带动行业毛利率上升。从长期供需角度来看,未来天然橡胶的价格将受需求旺盛的带动呈现平稳上升的趋势,高毛利率不能长期维持。

我国轮胎行业集中度较低,竞争较为激烈。行业排名前五位的公司的市场占有率约10%,排名第一位的轮胎橡胶仅3%,黔轮胎排名第五。全刚胎为内资企业竞争实力较强的业务,近几年产能建设较多,产能的集中释放将加剧行业的竞争。综合来看,原材料供给紧张和行业竞争激烈,未来轮胎行业毛利率不会有持续明显提升。

黔轮胎:规模和收入居上市公司第三位,增长依托全钢胎产能扩张

公司主营轮胎生产销售,产品结构合理、质量较高、市场稳固,优势产品为载重子午胎,规模与销售收入居全国同行业第五位,上市公司中排名第三位。09 年,公司产能520 万条,其中全刚胎为200 万条,新增产能为全刚胎40 万条。公司未来增长主要依托全刚胎产能扩张,预计2012 年全刚胎产能达到280 万条。公司对其他轮胎品种采取细分优质品种的策略,经营利润高的工程胎、农业胎等。

公司依托行业复苏迎来阶段性的高盈利能力,带来阶段性投资机会

09 年,在橡胶轮胎行业快速复苏的带动下,公司快速走出盈利的低点,加之以天然橡胶为主导的原材料价格处于低位,公司毛利率快速提升,使得盈利高点出现。09 年一季度,公司的EPS 为0.11 元,其中0.10 元大概是三月份贡献的;我们了解到二季度单月的EPS 保持在这个水平,也就是说09 年中期公司的EPS 为0.45 元。相对于08 年全年EPS0.2 元,公司业绩增长惊人。这样的盈利水平近五年都没有出现过。考虑到轮胎行业竞争激烈,高毛利率不能持续的现状,我们对于公司09 年的业绩给与较高的预测,后续的业绩增长给以较低的预期。

这样对于公司的投资机会也只能是阶段性的。

美、巴两国对中国轮胎行业的特保调查,对公司的影响很小

近期美国、巴西对中国轮胎的特保调查,对于公司的影响较小。主要原因有两方面,一是公司出口占比相对较小,06 年以来公司出口收入占主营业务收入的比重约为19%,反倾销调查对公司收入的影响在5-8%左右,08年美国反倾销调查的结果为公司市场化较高。另一方面,公司没有生产销售乘用车轮胎,美国对中国乘用车和轻卡轮胎产品的特保调查对公司的出口业务基本没有造成影响。两方面综合来看,这两项调查对公司经营的影响很小。

预计公司 09 年中期、09 年、10 年EPS 分别为0.46 元、0.65 元、0.68 元,给予“谨慎推荐”的投资评级。

我们预计公司09 中期、09、10、11 年EPS 分别为0.46 元、0.65.元、0.68 元、0.70.元。考虑到国外轮胎行业平均PE 约23 倍,国内轮胎行业受行业竞争激烈、份额较小的限制,给与动态PE 约20 倍,目标价格约12-13 元。

维持“谨慎推荐”评级。公司详细的情况,请关注我们将要推出的公司深度报告。