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黔轮胎:高盈利在短期内将可持续

发布时间:2009-05-12    研究机构:东方证券

黔轮胎是中西部最主要的轮胎企业之一,主要产品有全钢载重子午胎、半钢子午线轮胎、斜交胎等,旗下品牌包括“前进”、“大力士”、“多力通”等。目前公司产能在550 万套左右,其中全钢子午胎200 万套,半钢子午胎50 万套,斜交胎300 万套。“大力士”一期的40 万套已经投产,二期80 万套将在2010 年底试生产,2011 年正式产生效益。

黔轮胎 3 月份以来销售情况一直很好,4 月份全钢子午胎的日销量在6500套/天左右,虽然进入7-8 月份后,轮胎行业将进入传统淡季,但我们认为随着四万亿投资项目的不断推进,今年轮胎行业很可能会出现淡季不淡的情况,而黔轮胎由于处于四万亿投资最密集的区域,又受益于四川的灾后重建,我们预计公司在未来的几个月内仍能维持较好的销售状况。

我们预计黔轮胎目前的高盈利状态将维持较长的一段时间:一、以维修市场为主,受出口市场和新增车辆市场的影响较小;二、市场地位特殊,他人很难抢占在短时间内抢占黔轮胎的市场份额;三、天胶价格很难大幅上涨,目前的价格上涨有助于打消经销商对于公司产品价格下降的不利预期。

公司盈利能力最强的 200 万套全钢子午胎全部用于维修市场,300 万套斜交胎中的大部分也用于维修市场。维修市场不仅毛利要高于配套市场和出口市场,而且其受经济危机的影响也要远远小于配套和出口市场。

由于公司地理位置上存在一定劣势,所以黔轮胎一直致力于产品的细分化,并愿意承接同等规模企业所不愿承接的小订单,这不仅进一步提高了公司的毛利,而且也为公司积累了大量客源,公司在贵州、四川等地的客户忠诚度很高,我们认为虽然维修市场的竞争可能加剧,但对黔轮胎的影响会相对较小。

公司最主要的原料是天然橡胶,目前天然橡胶价格受油价影响已经涨至15000 元/吨左右,但由于6 月份开始东南亚等地将进入割胶季节,7 月份天然橡胶将大量面市,除08 年情况特殊外,6-7 月份的天然橡胶价格一般都会受到压制,所以我们认为天然橡胶大幅涨价的可能性不大,而目前的涨价态势在一定程度上可以打消部分经销商对轮胎价格下调的预期,有助于维护市场的稳定。

风险因素:天然橡胶价格大幅上涨。

初步估计公司 09-11 年EPS 分别为0.60 元、0.70 元和0.60 元,考虑到目前轮胎行业的景气度较高,给予增持评级。

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