贵州轮胎(000589.CN)

贵州轮胎(000589):2021H1归母净利润1.93亿元同比下降0.46% 看好产能投放带来的长期增长

时间:21-08-24 00:00    来源:海通证券

贵州轮胎(000589)公布2021 年半年度报告。2021 年上半年公司实现营业收入34.90亿元,同比增长11.92%;实现归母净利润1.93 亿元,同比下降0.46%。

2021 年上半年公司轮胎产品销量为340.84 万条,同比增加12.26%;轮胎销售收入为34.48 亿元,同比增加11.67%。1)2021 年上半年轮胎销售业务实现营业收入34.48 亿元,同比增加11.67%。毛利率为17.29%,同比下降5 个百分点,主要因为疫情和大宗原材料价格持续上涨且高位震荡、出口运费大幅上涨。2)2021 年第二季度实现营业收入17.08 亿元,同比下降8.81%,归母净利润0.95 亿元,同比下降41.72%。3)三项费用率同比下降2.31 个百分点至11.38%。其中销售、管理(含研发)、财务费用率同比变化-2.98、2.08、-1.41 个百分点至3.26%、7.95%、0.17%。

公司越南工厂全钢胎项目建设顺利,看好未来产能投放带来的长期增长。公司于2020 年9 月拟投资143416.08 万元建设越南年产 120 万条全钢子午线轮胎项目,预计建设期12 个月,截至2021 年6 月底该项目进度已达到64%。

根据可行性分析报告,该项目达产后预计产生年销售收入101455.12 万元,静态投资回收期为8.57 年(含建设期),内部收益率为11.25%,具有良好的经济效益。2021 年7 月30 日,公司同意境外全资子公司前进轮胎(越南)有限责任公司实施年产95 万条高性能全钢子午线轮胎项目,项目总投资为人民币117550.93 万元,其中建设投资98813.90 万元、建设期利息1120.67万元、流动资金17616.36 万元。

虽为老牌国企仍实施股权激励,彰显管理层对公司未来发展的信心。根据公司关于 2019 年限制性股票激励计划授予登记完成的公告,公司于2020 年2月完成了限制性股票激励计划的授予登记。本次激励计划授予限制性股票2212.50 万股,授予对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及对公司持续发展有直接影响的核心骨干共444 人,授予价格为2.15 元/股。本次激励计划解除限售条件中业绩考核的净利润增长率指标为:以2018 年净利润为基数,2020 年、2021 年、2022 年公司净利润增长率分别不低于50%、60%、70%,对应的净利润分别不低于1.32 亿元、1.41 亿元、1.50 亿元。

盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为5.16、6.21、7.62 亿元,对应EPS 分别为0.54、0.65、0.80 元。综合来看,我们给予2021年贵州轮胎11-14 倍PE 估值区间,对应合理价值区间5.94-7.56 元。

风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;在建产能投放进度低于预期;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。