贵州轮胎(000589.CN)

黔轮胎A:天胶价格处于高位,公司业绩拐点仍不明朗

时间:11-08-19 00:00    来源:华创证券

主要观点

1) 公司业绩下降的主要原因是天胶价格大幅上涨,成本压力过大。天然橡胶是公司产品的主要原材料,占轮胎生产成本的40%以上,是影响公司盈利能力的主要因素。受需求、气候及金融属性等因素的影响,去年下半年以来天然橡胶价格大幅上涨。今年上半年,东南亚天胶价格处于4000-6000美元的高位,而去年同期仅2900-3300美元。

2) 未来天然橡胶价格仍面临较大的上涨压力和不确定性。第一,长期来看, 由于天胶是资源约束型产品,种植面积及产量增速缓慢,价格上涨是必然趋势;第二,占全球天胶出口总量90%的泰国、印尼、马来西亚、印度及越南成立了天然橡胶“五国联盟”,对天胶价格有较强的话语权;第三,天气、自然灾害等不确定性因素对于天胶的产量有非常大的影响,可能会导致天胶价格短期暴涨,且由于橡胶树定植6-9年后方能开割,因此受自然灾害影响后天胶供给将受到长期影响。近期天胶生产国协会(ANRPC)预计,受越南减产9.4%的影响,三季度全球天胶供应量仅增加3.4%,而今明两年全球天胶需求增速则高达3.8%和5.4%,供应紧俏的局面将持续至2018年。从供求关系来看,国际天胶价格长期仍面临上涨压力。

3) 载重子午胎产能过剩严重,市场竞争非常激烈。国内全钢载重子午胎产能过剩率超过30%,且公司主要定位于替换胎市场,产品同质化较强,竞争非常激烈,因此很难转嫁成本上涨的压力。

4) 盈利预测与投资建议。预计公司2011和2012年按最新股本摊薄后EPS 分别为0.24元和0.32元,对应PE 为23X 和18X,维持中性评级。

风险提示

天胶价格大幅上涨。