贵州轮胎(000589.CN)

贵州轮胎(000589):老国企焕发青春 越南项目打开成长空间

时间:20-09-24 00:00    来源:国海证券

投资要点:

老国企精兵简政焕发青春,盈利能力迎来拐点。公司成立于1958 年,前身为贵州轮胎(000589)厂。2014 年底,公司开启异地搬迁技术改造项目,搬迁过程中产能受影响,造成营业收入下滑,目前新厂产能已正常运转。公司通过优化新厂的工艺布局,提高劳动生产率,调整产品结构,生产适销对路的产品,使竞争力得以提升。在强化内部管理方面,老国企精兵简政、锐意改革,员工人数从2013 年的8818 人下降至2019年的6052 人,存货数量从2013 年的10.2 亿元下降至2020H1 的5.2 亿元,存货周转率大幅改善。通过奖惩机制提高员工的积极性与部门之间的协同。2020Q2 公司实现营业收入18.7 亿元,同比+16.5%,实现归母净利润1.6 亿元,同比+184.7%,改革成效显著,盈利能力迎来拐点。

专注于卡客车轮胎与工程机械轮胎,细分领域中优势明显。与国内多数轮胎企业主攻乘用车轮胎市场不同,公司专注于卡客车轮胎与工程机械轮胎的研发、生产与销售。相较于普通乘用车轮胎,卡客车轮胎与工程机械轮胎的单胎价格高,技术壁垒高,公司在该细分领域优势明显。从下游需求端看,受基建投资的带动、公路物流增长以及国三柴油车淘汰的影响,重型卡车销量大增,截至2020 年8 月,国内重型卡车累计销量108.35 万辆,同比+35%,旺盛的下游需求带动了重卡轮胎需求的增长。

越南项目打开成长空间。受欧盟与美国对中国轮胎“双反”的影响,近年来中国轮胎企业纷纷出海设厂,东南亚由于原料成本和人工成本具有优势而成为国内出海企业的首选。公司投资14.3 亿元用于建设“越南年产120 万条全钢子午线轮胎”项目,该项目建成后有望承担公司出口欧美地区的任务,免受“双反”关税和中国输美商品25%关税的影响,同时越南政府对于中国企业在当地投资给予了可观的税收优惠政策。按照越南政策,对于投资额达到3 亿美元,或者年销售额达到5 亿美元,或者提供就业岗位3000 个以上的企业,实行“四免九减半”的特殊优惠政策。我们认为越南项目的净利率将显著高于国内,打开公司的成长空间。

盈利预测和投资评级:公司基本面改善,通过改革逐渐走出老国企的大锅饭模式,盈利能力出现反转。越南项目将避免欧美对华轮胎的高额关税,同时享受越南当地的税收优惠,有望贡献高额利润。基于审慎客观的原则,暂不考虑公司非公开发行股票的影响,预计供公司2020-2022 年EPS 分别为0.57、0.89 和1.09 元/股,对应PE 分别为10.3、6.6 和5.4 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;越南项目推进不及预期;欧美对东南亚轮胎出口关税政策的不确定性;非公开发行股票进展的不确定性。