贵州轮胎(000589.CN)

黔轮胎A:短期仍受制于成本压力

时间:11-04-26 00:00    来源:天相投资

2010年全年,公司实现营业收入62.27亿元,同比增长31.44%;归属于母公司所有者的净利润1.25亿元,同比减少65.38%;EPS为0.49元,业绩符合预期。四季度,公司实现营业收入17.42亿元,同比增长26.98%,环比增长3.71%;归属于母公司所有者的净利润0.14亿元,同比减少90.87%,环比减少60.23%。分配方案为每10股派0.50元(含税)转增5股。

公司毛利率下降明显,期间费用控制较好。公司2010年综合毛利率为14.76%,同比大幅下降9.3个百分点,主要是由于公司主要原材料橡胶的价格在2010年大幅上涨,最大涨幅超过100%,造成公司营业成本增幅远超营业收入。公司2010年的期间费用率为10.28%,同比下降2.08个百分点,主要是管理费用下降0.93个百分点,说明公司管理效率有所提升。

2011年下半年公司的成本压力将有所缓和,但仍然较大。公司预告2011年1季度业绩同比下降40-60%,业绩继续受制于天然橡胶价格的上涨。2011年新春以来,内资轮胎企业如双钱、三角、中策、和公司等轮胎企业也上调内销轮胎价格5%-8%、外销轮胎价格6%左右。虽然2011年汽车行业整体增速会下滑,但总需求依然旺盛,轮胎价格有望在提价后保持稳定。天然橡胶价格在2月份创出新高后逐渐回调,并且受到世界各国政府(除美国外)不断加息、提升存款准备金率的影响,对天然橡胶的投机需求有望降温,天然橡胶价格有望延续调整走势,但仍然很难在2011年内迅速回落到2010年上半年的水平。综合轮胎涨价和橡胶降价因素,公司2011年的下半年的成本压力将有所缓和,但仍将高于2010年上半年的水平,成本压力仍然较大。

公司扩大全钢子午胎产能,将受益于轮胎产业不断提升子午化率的过程。公司1月成功完成了配股募资,此次募集资金将用于“年产110万条高性能全钢子午线轮胎生产线技术改造项目”。预计募投项目将会在2011年年底建设完成,2012年达产50%,2013年完全达产,年均税后净利润为1.52亿元。子午线轮胎代表着轮胎行业的发展趋势,世界轮胎主要生产和消费大国的轿车、载重车等轮胎子午化率已达100%,而我国2009年轮胎子午化率不足80%,存在较大的差距。根据我国的《轮胎产业政策》,到2015年载重胎的子午化率将达到90%。公司将受益于我国轮胎产业不断提升子午化率的过程。

盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.40元、0.59元、0.84元,以4月22日收盘价10.42元计算,动态市盈率分别为26倍、18倍和12倍,维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。(1)天然橡胶价格上涨超预期的风险;(2)汽车行业销量增速下滑超预期的风险。